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保险行业2019年投资策略报告:戴着镣铐跳舞,守正出新

2019-01-02 上海注册贸易公司流程 774 ℃

要点1 2018年保费整体下滑趋势如期收窄 今年年初受到134号文件和经济下行的影响,年金险受到一定冲击,保险公司销售策略纷纷转型和调整,保费增速放缓。接近年末,银保监会公布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》和《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》,加大对外开放力度,险资入市,加强市场流动性,促进保险行业稳定健康发展。年初保费收入略微下滑后保持稳定。今年1-10月份保险行业保费收入达3.30万亿元,同比增长2%,收入降幅收窄。 要点2 短期预期开门红健康调整,需关注险企策略调整的分化效应 2018年即将收官,明年1月份的“开门红”大战就在眼前。但与往年略有不同的是,上海注册贸易公司一些转型走在前面的大型保险公司不再单纯为“开门红”推出某种特定产品,而是将竞争点转向保障全覆盖服务。保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型,产品结构调整会使保障型产品、健康险产品大幅增加,理财险型产品相对减少。但是短期内,2019年开门红仍然是以理财型产品为主,预期存在一定的扰动因素而下行承压,开门红的第二阶段将是看保障型的产品的角逐。 要点3 主打个险渠道、健康险或将成为主力、依靠长期续期业务 为扩大业务规模,实现保费增长,保险公司进行增员和渠道建设,随之加大了费用投入。


从2013年开始六家上市保险公司的手续费及佣金支出在营业支出中的比例也在逐年增加。 以健康险为代表的长期保障型产品成为主力。以健康险为例,中国太平增速领衔上市险企。2018年上半年,中国太平健康险业务收入148.11亿元,同比增长114.50%,占比远高于2017年中的7.7%,高达14.8%,传统寿险占比由2017年中的21.1%迅速下滑至2018年中的5.2%;中国平安长期健康险收入446.91亿元,同比增长40.04%,是除年金险以外增长最快的险种;中国人寿健康险业务收入480.9亿元,同比增长28.84%,占保险业务的13.34%;新华保险健康险业务收入222.29亿元,同比增长33.9%,健康险拉动了保费收入的增长;中国人保健康险业务收入80.7亿元,同比下降7.58%。 随着中国经济越来越发达,保险密度和深度在逐年攀升。经过我们测算,预测2018、2019和2020年中国保险深度分别为4.99、5.63和6.63,寿险深度分别为3.71、4.37和5.51。2020年,人均可支配收入和寿险密度占可支配收入比重增速可达7.5%-8.5%,寿险密度为3391-3951元/人。 上市险企不断优化渠道和期限结构,重视长期续期业务,为稳定保费增速奠定基础。新单保费承压下续期业务保费增长得到改善,拉动保费稳定增长。2018年上半年,中国平安、新华保险、中国人保(期交续期)和中国太保个人渠道的续期业务同比增长41.1%、27.8%、95.2%和43.7%。中国人寿续期保费占总保费比重高达65.24%,同比增长13.07%,提前完成“十三五”缴费结构调整的历史任务。 要点4 过渡悲观后,EV长期增长无忧 今年以来,由于新单保费的大幅下滑,市场对内含价值增速存在隐忧。从下表可以看出,预期回报占比可以达到5%-10%,新业务价值贡献8%-14%。随着近期新单保费销售的边际逐步好转,有望新业务价值恢复正增长,内含价值有望达到15%-20%增速。 要点5 死差为盾,利差下行影响或钝化 剩余边际奠定长期稳定利源基础,死差益占比不断提升。采用寿险保险最低风险资本对最低资本的比重来观察死费差和利差占比变化,该比重越高,则代表死差费差的保障型产品占比越高。目前阶段看,友邦保险远高于其他险企,接近70%水平,这与该公司重视高价值率产品关系密切。中国平安最低资本占比紧随友邦保险,并且上升速度最快。源于2015年开始的业务转型,新华保险保险产品中保障型产品比重和保费中期缴保费比重持续提升使得死差对价值的贡献逐步提高,整体处于上升趋势。中国太保最低资本占比也表现出不断上升,持续推荐死差贡献。中国太平死差贡献不断提升,总体维持相对高位。但中国人寿最低资本占比呈现相对下滑的趋势。 我们认为,在本轮强监管周期下,行业加快回归保障本源,未来死差益占比将有望不断提升,尤其是前文提到的19号文规定下52条负面清单中有2条对行业造成较大影响,包括“分红保险客户利益演示下调”和“已停售一年期产品不能续保”,预计可能导致行业分红产品竞争力下降,保障型产品将不断提升。上海注册贸易公司 此外,长端利率存在下行压力,降息可期。预计750日移动平均国债收益率曲线在短期内上涨的趋势不变,近期美联储发布货币政策鸽派信号,制约中国央行降息的最大约束已放松,长周期来看,对保险长端利率可能存在下降的压力与扰动。 投资建议 估值低位下龙头险企的优势凸显重点推荐中国平安、新华保险、中国太保等,港股建议关注中国太平。 风险提示 中美贸易摩擦风险;宏观经济下行风险;利率下行风险;汇率波动风险;监管风险。

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